あれっ、TOB価格を二度上方修正?


【 日立国際電気のTOB 】


 2017/12/8、二度のTOB価格引き上げの末に、KKRによる日立国際電気(6756)のTOBがようやく成立した。
http://www.hitachi-kokusai.co.jp/news/2017/pdf/news171209.pdf


1.日立国際電気のTOB価格等の推移

(1)2017/4/26
・所与:時価総額2,150億円
a)TOB価格:2,503円(48.3%、1,242億円)
b)自己株式取得価格:1,710.34円(51.7%、908億円)

⇒ 8/9:TOB見合わせ(第三者委員会のネガティブな答申を踏まえて)


(2)10/11
a)TOB価格:2,900円(48.3%、1,439億円)
b)自己株式取得価格:1,870円(51.7%、992億円)
⇒ 時価総額2,432億円

(3)11/24
a)TOB価格:3,132円(48.3%、1,554億円)
b)自己株式取得価格:1,870円(同上)
⇒ 時価総額2,547億円

(4)業績上方修正、
     営業/当期利益
・当 初:175/114億円
・ 7/26:225/145億円
・10/11:290/199億円

< TOB価格/PER(除自己株式)>
・ 4/26:2,503円/23.1倍
・10/11:2,900円/21.0倍
・11/24:3,132円/16.6倍


2.エリオット(米ファンド)の動き

(1)大量保有報告書・変更報告書より
提出 義務 保有 備考
9/11 9/5 5.01% 9/5に*市場内取得(0.25%)
⇒ 5%超に(最近60日間では9/5のみ)
9/19 9/14 6.10% *9/5~9/14
9/28 9/27 7.11% *~9/27
10/12 10/11 8.59% *~10/11
12/12 12/8 0% *~10/13(8.83%)。12/8全株TOB応募

~10/11:平均単価@2,742.80
~10/13: 同 @2,750.50(10/12-13@簡易VWAPで取得と仮定)

⇒ 売却利益/売却総額:35.4億円/291.0億円(9,290,400株×@3,132)
(総投資額255.5億円(9,290,400株×@2,750.50))


(2)意思決定等の想定(例)
a)17/4/26~7/6:4.76%まで取得(しよう)
b)9/5:8.83%まで取得(しよう)
c)~11/24:水面下での交渉
・2,900円でのTOBには応募しない(ことにしよう)
・(日立との間では未解決のイタリア案件*もあるため)3,132円ならTOBに応募(して恩を売ろう)
*
https://www.nikkei.com/article/DGXMZO24488380R11C17A2000000/?n_cid=DSTPCS001


<感想>
 11/24のTOBに関する価格引上・期限延長を巡って、関係者の間では様々な駆け引きが繰り広げられていたものと想定される。
 当初のTOB総額からは1.45倍(3,132÷2,150)超となったが、業績の大幅な上方修正等も考慮すると、妥当な価格での着地だったと言えるのではないだろうか。

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元証券マンが「あれっ」と思ったこと
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http://tsuru1.blog.fc2.com/
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by tsuruichi1024 | 2017-12-18 08:00 | TOB | Comments(0)